国轩高科参股北汽新能源背后的逻辑

2016年4月,北汽新能源开始了第一次增资,注册资本由20亿元增加至32亿元,新增注册资本由22名新增投资者以货币资金认缴,增资价为2.56元/注册资本。

其实动力电池和车企的合作由来已久,只是在新能源汽车产业发展的不同阶段,双方合作深度和驱动因素不尽相同。

这些股价屡创新低、被投资者用脚投票的公司中,北汽蓝谷的表现似乎让市场颇为意外和失望。作为纯正且唯一的新能源汽车A股上市公司,北汽蓝谷在去年借壳上市伊始,便得到市场的广泛关注,并被寄予了较高的期待。然而截至目前,北汽蓝谷股价下跌持续时间长达7个月,如果从2018年借壳前后算起,股价已跌去三分之二。

资本市场的参股合作,让国轩高科与北汽新能源等合作伙伴的关系更加紧密,产业合作基础不断夯实。

根据公开资料,增资的机构包括新能源汽车产业链上的企业、产业外上市公司,以及其他财务投资人。其中,与公司业务紧密相关的上游动力电池上市公司国轩高科实缴出资30720万元、宁德时代实缴出资10240万元,目前正在申报上市的孚能科技以“孚能能源”的名义实缴出资6144万元。

2016年,北汽新能源为响应国家关于混合所有制改革相关要求,实现股权多元化,启动增资扩股工作,吸引多家非国有资本进入。国轩高科全资子公司合肥国轩以自有资金人民币30,720万元认购北汽新能源新增注册资本12,000万元。增资完成后,合肥国轩持有北汽新能源120,000,000股股份。

在财务上“坑”了一把上游合作伙伴后,北汽蓝谷当下所面对的则是补贴大幅退坡、行业增长减速、公司新能源汽车销量增幅锐减,以及业绩继续滑坡。

电池厂与整车厂建立战略合作关系,甚至共同投资建厂也成为行业一大亮点。国轩高科将因此次北汽新能源置入上市公司深度受益,不仅有利于延伸新能源汽车全产业链,拓宽公司的发展空间,加大公司产业布局的升级转型,提升公司整体盈利能力。

2014年,公司前身北京汽车新能源汽车有限公司股改完成,整体变更为北京新能源汽车股份有限公司。北汽集团、北京工业发展投资管理有限公司、北京国有资本经营管理中心和北京电子控股有限责任公司合计持有20亿股公司股份。

订单的集中和快速释放助推国轩高科业绩全面提速。2018上半年,在动力电池行业不少上市公司的净利润同比均出现较大幅度下滑背景下,国轩高科保持营业收入和净利润同比“双增长”,营业收入同比增长8.76%至26.07亿元,归属股东净利润同比增长4.57%至4.66亿元。据相关数据显示,今年1至5月份,国轩高科以803.76MWh的装机量排名国内第三,同比上涨125.65%。

受补贴下滑以及国补延迟发放等影响,公司今年前三季度盈利大幅下滑,归母净利润-2.7亿元,亏损同比增加303.55%,扣非归母净利润-9.44亿元,而去年同期则为盈利0.26亿元,经营活动现金流净额-62亿元。主要业绩显着低于市场预期。

建立在资本基础上的合作模式,双方共同出资设立合资公司,例如上汽与宁德时代。而国轩高科参股北汽新能源也是电池厂和整车厂在资本层面深度合作的一种表现形式。

在此情况下,以新能源汽车销售作为最大收入来源的北汽蓝谷显然“受伤”最重。

事实上,国轩高科参股北汽新能源得益于国家对混合所有制改革的政策趋势。

今年10月,国内新能源汽车产销量分别为9.5万辆、7.5万辆,同比下降35.4%和45.6%,跌幅呈逐月扩大的态势;1-10月,国内新能源汽车累计产销量分别为98.3万辆、94.7万辆,同比增加11.7%和10.1%,累计增幅则呈现出逐月缩小的趋势。

2017年8月,北汽新能源启动B轮融资,共融得资金111.18亿元,合肥国轩联合北京弘卓资本,设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心产业基金,投资10.6亿元参与了本次融资。完成B轮融资之后,北汽新能源总股本约53亿股股份。2018年初,北汽新能源在北京市政府等多方支持下开始启动与前锋股份的重组上市。

两度参与上市前融资国轩高科、孚能科技等“被坑”

自2015年以来,国轩高科与北汽新能源在产品、运营、产业、资本等多领域展开深度合作,达成了全面战略合作伙伴关系。2016年11月国轩高科青岛基地一期投产以来,公司生产的电池源源不断供应给市场,其中搭载国轩电池的“国民车”——北汽EC180成为2017年度最畅销的新能源乘用车。

新浪财经在今年4月北汽蓝谷披露2018年年报后,发表过《北汽蓝谷首份成绩单揭四点疑问 250倍PE到底贵不贵?》的文章,着重指出公司估值过高的问题。此后仅半年多的时间,股价跌去了近一半。

国轩高科参股北汽新能源

今年10月,北汽新能源销量数据为0.86万辆,去年同期则为2.8万辆,同比锐减近70%;1-10月,北汽新能源累计销售10.7万辆,同比减少2.42%,销量不仅大幅跑输行业平均水平,而且出现了罕见的负增长。

从产业链角度观察,车企与动力电池企业的上下游的联动非常明显,很多车企与电池供应商合资合作,还有电池企业与上游材料、设备企业的整合。未来两到三年,行业发展的主题是整合,没有技术优势、资金优势和战略优势的企业一定会被淘汰。

新浪财经注意到,参与A轮融资的动力电池上市公司国轩高科和目前正在申报上市的孚能科技均再次参与了B轮融资。其中,国轩高科以“宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心”的名义,实缴出资高达10.6亿元,孚能能源实缴出资3895.50万元。

国轩磷酸铁锂电池在2013年能量密度基本维持在120Wh/kg左右,纯电动乘用车续航里程在100km至150km。到2018年,国轩磷酸铁锂电芯在32131电芯中首次突破180Wh/kg,电池包装电量达到59KWh,续航里程超过400km,在磷酸铁锂电芯中基本达到国际领先水平。

除国轩高科、孚能科技等产业资本外,置悦也参与了北汽新能源上市前的两轮融资,而占该有限合伙企业99.99%份额的LP——中金智德股权投资管理有限公司,是中金旗下的PE投资机构,同样浮亏惨重。

在新能源汽车时代,动力电池的重要性愈发突出,汽车企业纷纷与优质的供应商“抱团”。比如,宁德时代与宝马、宁德时代与上汽都形成了紧密的合作关系,孚能科技与北汽新能源、国轩高科与北汽新能源的合作也都属于典型案例。

新浪财经注意到,北汽蓝谷长时间、大幅度的股价下跌,不光是在二级市场参与的投资者损失惨重,甚至连参与公司上市前增资的众多业内外知名企业和专业投资机构,都已出现巨额亏损。

此外,宁波梅山国轩高科产业基金持有前锋股份28,920,067 股股份。作为战略合作伙伴,本次交易有利于国轩高科与北汽新能源加深产业合作基础。

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